Tjiwi Kimia 3Q18 Results
Tjiwi Kimia (TKIM)
๐๐ข๐ง๐๐ซ๐ฃ๐ ๐๐๐๐
Tjiwi Kimia (TKIM) melaporkan kinerja 3Q18 dengan kontribusi bagian laba bersih dari anak usaha OKI Pulp & Paper Mills (OPPM) sebesar USD215mn(1Q18:USSD50,5mn, 2Q18:USD126,8mn) yang dimiliki sebesar 49,08%. ย Kenaikan kontribusi OPPM diperkirakan merupakan kombinasi faktor hadirnya kapasitas baru , kenaikanย volume dan harga jual bubur kertas (๐ฑ๐ถ๐ญ๐ฑ) dunia. OPPM merupakan produsen bubur kertas dengan kapasitas 2,5juta ton per tahun untuk produk bubur kertas (pulp), dan 500ribu ton per tahun untuk produk kertas tisu. Fasilitas produksi terletak di provinsi Sumatera Selatan yang rampung dibangun akhir 2017. Dengan kontribusi OPPM, pertumbuhan laba bersih TKIM mengalami lonjakan pesat menjadi estimasi USD326mn tahun 2018 vs.USD36mn tahun 2017. Dengan demikian, dengan harga penutupan Jumat (4/1) valuasi TKIM berdasarkan PER tercatat menjadi 7,5x estimasi Pendapatan 2018.
๐๐ฌ๐ญ๐ข๐ฆ๐๐ฌ๐ข ๐๐๐ง๐๐๐ฉ๐๐ญ๐๐ง ๐๐๐๐
Kami memperkirakan penjualan mencapai USD1,095bn tahun 2018 dan naik menjadi USD1,2bn tahun ini dan memperhitungkan kontribusi yang serupa dari OPPM, yaitu sebesar USD296,2mn tahun ini dan tahun 2019. Dengan memperhitungkan dampak efisiensi proses produksi yang terjadi tahun 2017 kami menghasilkan estimasi laba bersih USD326mn tahun 2018 dan USD334 tahun 2019. Tingkat utang bersih per September 30 tercatat sebesar USD696mn atau mencermintan tingkat ย net debt-to-equity ratio sebesar 56%.
ย
๐๐๐ฅ๐ฎ๐๐ฌ๐ข
Kami menyematkan valuasi PER sebesar 10,5x estimasi pendapatan tahun 2018 untuk emiten saham TKIM (lihat Grafik1). Valuasi ini mencerminkan kisaran 40% diskon terhadap rata – rata valuasi perusahaan berbasis komoditas seperti komoditas CPO, batubara, nikel, dan emas. Emiten berbasis komoditas diperkirakan memiliki volatilitas dan faktor risiko serupa. Dengan menitikberatkan pada faktor kapitalisasi pasar maka kami menggunakan 10,5 sebagai faktor pengali estimasi pendapatan 2018 untuk mendapatkan target harga emiten TKIM untuk 12 bulan ke depan yaitu IDR16,050 atau mencerminkan estimasi capital gain sebesar 41% dalan 12 bulan ke depan.
๐๐๐ค๐จ๐ฆ๐๐ง๐๐๐ฌ๐ข
Rekomendasi BELI kami atas saham emiten TKIM memperhitungkan argumen 1) situasi kebangkitan kinerja keuangan yang ditopang oleh fasilitas produksi dengan kapasitas skala dunia 2) kinerja profitabilitas historis, tanpa kontribusi anak usaha OPPM tercatat stabil 3) bubur kertas merupakan bahan baku utama produk konsumer seperti produk kertas, kemasan, kertas tisu, popok, dan sebagainya yang penggunaannya terus meningkat seiring dengan pertumbuhan ekonomi dan kesejahteraan konsumen.