ICBP 3Q18_Instant noodles time
Kinerja 3Q18
Penjualan Indofood CBP Sukses Makmur (ICBP) untuk periode 9 (semblian) bulan sampai September (9M18) tercatat sebesar IDR29,5tr atau naik 7,5% dibandingkan dengan 9M17, sementara marjin laba kotor untuk 9M18 tercatat 32,5% atau 107bp lebih tinggi dibandingkan periode 9M17. Laba operasi untuk periode 9M18 tercatat sebesar IDR4,9tr atau naik sebesar 19,6% YoY sehingga marjin laba operasi mengembang ke 16,9% vs. 9M17 di 15,2%. Pada gilirannya laba bersih untuk periode 9M18 mencatatkan kenaikan sebesar14,6%YoY ke IDR3,48tr.
Pencapaian pertumbuhan emiten ICBP selama 9M18, baik dari sisi penjualan dan pendapatan, di atas rata-rata emiten sejenis di Bursa Efek Indonesia, dan di atas pencapaian pertumbuhan konsumsi swasta nasional sebesar 5,03% YoY (lihat laporan kami: Indonesia Economy 3Q18). Pencapaian pertumbuhan selama 9M18 memberi indikasi ICBP telah meningkatkan pangsa pasar sementara profitabilitas mengiringi membaik. Dalam kasus ini tidak terjadi trade-off antara pangsa pasar dan profitabilitas yang lazim menjadi pilihan sulit yang dihadapi oleh perusahaan skala nasional.
Kinerja segmen mi instan telah memberikan kejutan positif dimana sekelompok kelas produk diperkirakan telah menyumbang signifikan kepada total penjualan selama 9M18 untuk divisi ini yang tumbuh sebesar 8,9% YoY menjadi IDR18,9tr. Demikian juga dengan divisi Diary yang nilai total penjualan tumbuh sebesar 9,3% YoY selama 9M18. 2 (dua) divisi ini mampu mengimbangi pertumbuhan stagnan dari divisi Snack Foods.
Valuasi
Estimasi kami saat ini penjualan ICBP tahun 2018 mencapai IDR40,5tr (+13,7% YoY) sementara laba bersih sebesar IDR4,7tr (+23,1% YoY). Kami menggunakan tren pertumbuhan 3 tahun terakhir termasuk tahun ini dalam memperkirakan tren pertumbuhan volume dan harga untuk masing masing unit bisnis ke depan. Dengan metode valuasi DCF (WACC:11%, LTG:3%) dihasilkan nilai ekuitas sebesar IDR10,682 per lembar yang kami jadikan target harga untuk jangka 12 bulan mendatang (12M-target price). Di lain pihak, jika menggunakan metode valuasi relatif PER yang berdasarkan rata-rata historikal (26,3x Estimasi Pendapatan) maka nilai ekuitas per lembar ICBP saat ini mencapai sebesar IDR10.624 .
Rekomendasi
Kami rekomendasi BUY (12M-TP IDR10.700,+19%) untuk saham ICBP terutama atas dasar estimasi kemampuan perseroan untuk mencatatkan pertumbuhan jangka panjang mengingat 1) rekam jejak inovasi, 2) skala operasi nasional, 3) pengendalian neraca dan biaya yang baik. Per akhir September 2018, neraca ICBP dalam posisi net-cash.